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中芯国际(688981)

事件：近日公司发布2023年第一季度报告，23Q1单季度实现营收102.09亿元，同比-13.88%，环比-13.13%；实现归母净利润15.91亿元，同比-44.04%，环比-42.00%；扣非归母净利润8.76亿元，同比-66.29%，环比-51.17%。

投资要点：

公司短期业绩承压，预计23Q2产能利用率环比提升。2022年全球半导体行业进入阶段性增速放缓，23Q1半导体行业景气周期继续下行，导致国内外客户需求继续下降，使得公司产能利用率从22Q4的79.5%下降到23Q1的68.1%，环比下降11.4%，带来公司营收和归母净利润的大幅下滑；公司23Q1毛利率同比下降18.40%至22.77%，环比下降10.36%，23Q1净利率同比下降12.52%至18.01%，环比下降7.76%；公司预计23Q2产能利用率和出货量环比都有所提升，营收预计环比增长5%至7%；公司预计2023年全年营收同比降幅为低十位数，毛利率在20%左右。

国内集成电路制造业领导者，具有极高的稀缺性和战略价值。中芯国际是世界领先的集成电路晶圆代工企业之一，根据全球各纯晶圆代工企业最新公布的2022年销售额情况排名，公司位居全球第四位，在中国大陆企业中排名第一。公司成功开发了0.35微米至FinFET多种技术节点，应用于不同工艺技术平台，具备逻辑电路、电源/模拟、高压驱动、嵌入式非挥发性存储、非易失性存储、混合信号/射频、图像传感器等多个技术平台的量产能力。2022年，28纳米高压显示驱动工艺平台、55纳米BCD平台第一阶段、90纳米BCD工艺平台和0.11微米硅基OLED工艺平台已完成研发，进入小批量试产，还有大量的工艺平台在研发中。在国际地缘政治冲突加剧的背景下，晶圆制造是对半导体产业链管制的核心环节，自主可控需求迫切，公司作为国内集成电路制造业领导者，具有极高的稀缺性和战略价值。

2023年资本开支维持高位，新产线建设按计划稳步推进。公司2022年资本开支约为432.4亿元，预计2023年资本开支与2022年基本持平，继续维持高位。公司按扩产计划推进新产线建设，中芯深圳主打高压驱动、摄像头芯片、功率电子，目前已进入量产阶段；中芯西青主打模拟和电源产品，目前还在建设中；中芯京城和中芯东方的产品平台相对更加多元化，以弥补市场空缺，中芯京城预计23H2进入量产，中芯东方预计2023年底通线。公司为国内集成电路制造业领导者，新增产能按计划稳步推进，随着后续下游需求复苏，公司有望逐步恢复增长。

盈利预测与投资建议。公司为国际领先的集成电路晶圆代工企业，在国际地缘政治冲突加剧的背景下，晶圆制造是对半导体产业链管制的核心环节，自主可控需求迫切，公司新产线建设在按计划稳步推进中，预计23Q2产能利用率环比将触底回升，随着后续下游需求复苏，公司有望逐步恢复增长，我们预计公司23-25年营收为442.15/511.24/591.81亿元，23-25年归母净利润为54.25/71.97/94.38亿元，对应的EPS为0.68/0.91/1.19元，对应PE为79.25/59.74/45.55倍。考虑公司为国内集成电路制造业领导者，具有极高的稀缺性和战略价值，首次覆盖给予“买入”投资评级。

风险提示：行业竞争加剧；国际贸易冲突加剧；下游需求复苏不及预期；新工艺平台研发进展不及预期。