事件：8 月31 日国家统计局发布，8 月中国制造业PMI 为49.7%（前值49.3%），自4 月以来持续运行在临界值以下，但5 月以来持续边际改善。

分析：8 月制造业PMI 有三项关键指标回归临界值以上，分别是新订单、出厂价、采购量，分别预示需求改善、盈利改善、初步补库存。但问题在于，制造业新出口订单、中小企业指数、从业人员指数仍恢复不足；服务业新订单指数进一步收缩，建筑业新订单指数持续位于临界值以下。

(资料图)

总体呈现出制造业开始边际修复，但服务业和建筑业可能回落的局面。

1.2023 年5 月以来中采（官方）PMI 和财新（非官方）PMI 出现背离，或与出口预期变化有关。从中国出口、美国PMI 也可以得到印证。

2. 新订单指数回归临界值以上，生产指数进一步加速，供需缺口进一步收窄。8 月生产指数51.9%（前值50.2%），新订单恢复至50.2%（前值49.5%）。新出口订单指数和进口指数小幅回升但仍在临界值以下。

3. 出厂价指数回归临界值以上。8 月出厂价指数升至52.0%（前值48.6%），回归临界值以上。原材料购进价指数升至56.5%（前值52.4%），自7 月回归临界值以上之后进一步加速。

4. 采购量指数回归临界值以上，出现补库存行动迹象。8 月采购量指数升至50.5%%（前值49.5%），回归临界值以上，这是一个补库存的初步迹象，但产成品库存和原材料库存指数分别为47.2%和48.4%。

5. 中小企业指数在临界值以下继续恢复，但从业人员指数仍未出现改善。

8 月中小型企业指数分别为49.6%、47.7%。制造业从业人员指数回落至48.0%，建筑和服务业从业人员指数分别为44.7%、47.2%。

6. 服务业PMI 持续下降，尤其是新订单指数在临界值以下进一步下行。

8 月服务业PMI 降至50.5%（前值51.5%），自3 月以来持续下行。其中新订单指数降至47.4%（前值48.4%），销售价格指数仍在临界值以下。

7. 建筑业PMI 虽然反弹，但新订单指数仍在临界值以下。8 月建筑业PMI回升至53.8%（前值51.2%），其中新订单指数为48.5%（前值46.3%）。

展望未来，当前政策组合正在陆续出台，预计经济景气度将进一步恢复。

货币政策方面，6 月、8 月利率调降，贷款加权平均利率也再次降至历史低位。财政政策方面，专项债9 月底发行完毕、10 月底力争使用完毕、并研究扩大投向和用作资本金的范围。资本市场方面，证券交易印花税减半、优化IPO 与再融资机制、限制减持、调降融资保证金；并明确了上市房企再融资不受破发、破净和亏损限制。地产方面，“认房不认贷”，存量房贷利率调降；及保障房建设、城中村改革也正推进。在政策持续落地并逐渐形成合力的情况下，经济景气度将持续提升。

风险提示：

1. 政策时滞的风险

2. 持续通缩的风险